分類：投稿 作者：佚名 來源：網(wǎng)絡整理 發(fā)布時間：2023-02-08
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瓦楞紙包裝機械龍頭，聚焦主業(yè)再出發(fā)
東方精工公司成立于1996 年，并于2011 年在深交所上市，是我國最早從事智能瓦楞紙箱包裝設備研發(fā)、設計和生產(chǎn)的企業(yè)之一，為國內(nèi)龍頭、國際領先的智能瓦楞紙箱包裝設備供應商。近年來公司逐漸切入特種設備領域。旗下子公司百勝動力自主研發(fā)的舷外機產(chǎn)品是國產(chǎn)品牌中型號最為齊全，功率區(qū)間最大的生產(chǎn)廠家，目前已成功切入軍、民品兩大市場。
1.1.聚焦主業(yè)，2020年瓦楞紙智能包裝設備營收占比約88%以上
東方精工于2019年剝離動力電池（普萊德）業(yè)務，目前公司業(yè)務結(jié)構(gòu)清晰，主要分智能包裝設備，舷外機兩大業(yè)務。根據(jù)2021年中報顯示，瓦楞紙智能包裝設備與舷外機業(yè)務分別占比總營收的84%、16%。
兩大業(yè)務毛利率穩(wěn)定，2011-2020年智能包裝設備毛利率中樞處于29%水平，2015-2020年舷外機業(yè)務毛利率約27%。
1.2.實控人及一致行動人持股比例約27.6%
東方精工于2019年剝離普萊德100%股權(quán)，部分新能源汽車領域的相關股東減持股票, 股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變動。變動后公司實控人及一致行動人仍為唐灼林與唐灼棉，二位系兄弟關系，合計占總股本比例27.59%。
1.3.公司主業(yè)營收穩(wěn)定增長，2011-2020年CAGR為24%
2011-2020年東方精工營業(yè)收入、歸母凈利潤CAGR分別約26%、20%。疫情得到有效控制后國內(nèi)物流等行業(yè)復蘇動能強勁，包裝機械需求旺盛，2021年H1公司實現(xiàn)營收14億元，歸母凈利潤1.9億元，分別同比增長18%、50%。公司受益于物流市場擴容，包裝廠自動化率提升雙輪驅(qū)動，未來業(yè)績有望延續(xù)高增長態(tài)勢。
剔除普萊德造成的影響，公司主營業(yè)務2011-2020年復合增速約24%。東方精工2020年利潤下滑主要系剝離普萊德動力電池業(yè)務后不參與并表所致，公司已于2019年末出售普萊德100%股權(quán)，結(jié)束與其的糾紛。若排除普萊德所帶來的營收，東方精工2011-2020年主營業(yè)務瓦楞紙包裝設備營收由3.6億元提升至26億元，復合增速約24%，維持穩(wěn)定增長。
整體費用率管控良好，2011-2020年東方精工期間費用率中樞保持在14%左右。費用率近年來有所提升主要系管理費用加大的原因，未來伴隨公司管理水平不斷提升，費用率有望回歸中樞值14%附近。
應收賬款周轉(zhuǎn)率提升，東方精工產(chǎn)品影響力逐漸提升。2020年公司應收賬款周轉(zhuǎn)率達5.47次，回款狀況良好；存貨、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為2.99、0.46次，相對比較平穩(wěn)。除2017年，過去10年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額均為正，因剝離普萊德相關資產(chǎn)，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流情況良好，2020年經(jīng)營性現(xiàn)金流5.5億元，期末現(xiàn)金余額8.6億元。
出售普萊德使公司具備充足的貨幣資產(chǎn)。普萊德股權(quán)出售后，公司成功收回15 億現(xiàn)金，財務狀況獲得極大改善。據(jù)公司公告披露，2020 年末公司總資產(chǎn)達到63.23 億元，期末現(xiàn)金余額8.6億元，占總資產(chǎn)比例14%。
充足的貨幣有望持續(xù)推動回購計劃。2021H1 公司貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)約28 億元，持續(xù)保持高位。受寧德時代等新能源舊股東等影響，我們認為公司可采取回購方式達到分紅效果，同時公司充足的貨幣資金為公司持續(xù)進行股票回購或推動資本運作提供了可能。
1.4.股權(quán)激勵彰顯公司信心，主業(yè)有望持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展
2021年2月，東方精工發(fā)布股權(quán)激勵計劃（草案）。計劃向公司核心管理人員及技術人員共7人授予331.25萬股，擬授予價格為1元/每股。
其中首次授予265萬股，占比草案公告時公司股本總額的0.2%，預留66.25萬股，占本激勵計劃草案公告時公司股本總額的0.05%。
方案以東方精工2022-2024年凈利潤為考核指標進行考核，規(guī)定2022-2024年凈利潤增速不低于2020-2021年平均值的10%、20%、30%。
激勵費用方面，本次方案預計需攤銷總費用為1094.45萬元，分別于2022-2025年各攤銷462、410、191.5、30.4萬元。預計對公司財務造成影響幅度較小。
自普萊德事件后重慶包裝盒印刷，東方精工不斷聚焦主業(yè)。擬推行股權(quán)激勵計劃彰顯公司未來對瓦楞紙包裝設備等產(chǎn)業(yè)布局的雄心，主業(yè)有望在未來幾年持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。
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剝離普萊德聚焦主業(yè)，瓦楞紙包裝設備龍頭再出發(fā)
2.1. 縱深布局打開智能包裝物流產(chǎn)業(yè)鏈
東方精工于2016年收購普萊德，2019年11月剝離，獲普萊德原股東16.76億元的業(yè)績補償。目前公司聚焦主業(yè)，深化智能包裝物流產(chǎn)業(yè)鏈布局。
剝離普萊德后，東方精工業(yè)務結(jié)構(gòu)清晰，主要分為智能包裝設備及零部件與舷外機業(yè)務兩大類。公司通過外延式并購，從上市初期單一的瓦楞紙板多色印刷成套設備供應商向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，并強化自身瓦楞紙箱印刷設備成套能力，逐步打造成為集上游瓦楞紙板生產(chǎn)線、中游印前印后設備及印刷開槽模切設備、下游自動化物流系統(tǒng)于一體的智能瓦楞包裝設備整體解決方案提供商。目前公司生產(chǎn)線在中國、意大利、美國均有布局。
主營業(yè)務外延并購，瓦楞紙包裝設備全產(chǎn)業(yè)鏈布局
關鍵并購一：并購 Fosber延伸將上游瓦楞紙板生產(chǎn)環(huán)節(jié)
Fosber 公司成立于 1978 年，是全球第二大規(guī)模的高端瓦楞紙板生產(chǎn)設備研發(fā)、制造和供應商，客戶覆蓋了全球主要的大型包裝企業(yè)。公司2014年3月和2017年9月分兩次完成了對意大利Fosber集團100%股份的收購，借此進入產(chǎn)業(yè)鏈上游的高端瓦楞紙板生產(chǎn)線領域。
合資成立Fosber亞洲填充國內(nèi)和亞洲地區(qū)瓦楞紙板中高端市場。公司 2015 年 1 月與意大利 Fosber 成立合資公司Fosber亞洲，主要用于將 Fosber 的高端技術進行國產(chǎn)化的研發(fā)制造，并向國內(nèi)市場進行銷售。目前Fosber亞洲線中S/Line與Pro/Line兩線產(chǎn)品均已落地。其中Pro/Line 參數(shù)2.2.-2.8米幅面尺寸，250米/分鐘生產(chǎn)速度，300米/分鐘的設計速度有望有效填充國內(nèi)和亞洲地區(qū)瓦楞紙板生產(chǎn)線的中高端市場。
Fosber亞洲成長速度快，2017-2020年營收CAGR約88%。根據(jù)公司公告，F(xiàn)osber亞洲2014年成立，2016年設備正式投產(chǎn)，2017-2020 年公司營收從2017 年 0.3 億元增長到 2020年的超過2億元，3年CAGR約88%。伴隨產(chǎn)品設計逐步成熟、產(chǎn)品國產(chǎn)化程度逐步提升、運營管理效率持續(xù)改善，公司凈利率由 2017 年的不到1%增長至2020年的超過10%，成長速度較快。
Fosber亞洲逐漸獲得國內(nèi)紙板商企業(yè)認可，訂單增速實現(xiàn)快速增長。2020年Fosber亞洲訂單金額3.6億，相較2019年同比增長約150%，且與下游箱板瓦楞紙包裝行業(yè)領先企業(yè)如玖龍紙業(yè)、山鷹國際、美盈森等集團大客戶達成合作或建立合作意向。
關鍵并購二：并購意大利EDF，深化技術研發(fā)與歐洲市場布局
通過并購意大利EDF100%股份，公司實現(xiàn)了高端外冷紙箱印刷聯(lián)動產(chǎn)線研發(fā)升級，進一步深化印刷成套設備的全球化戰(zhàn)略布局。
EDF 公司設立于 2009 年，長期專注于瓦楞紙箱印刷機械的印前、印后配套設備的研發(fā)生產(chǎn)和銷售，就業(yè)務而言與東方精工母公司屬同類產(chǎn)品。公司通過并購EDF使公司進一步深化技術路線，為公司帶來長期增長驅(qū)動力。主要體現(xiàn)在1）多色印刷聯(lián)動生產(chǎn)線的集成、自動化配套能力，提高公司產(chǎn)品的技術附加值和品質(zhì)；2）進一步擴大歐洲地區(qū)的銷售布局與生產(chǎn)規(guī)模。
產(chǎn)品性能優(yōu)秀，國內(nèi)外均具備競爭優(yōu)勢
國內(nèi)市場：東方精工的印刷機產(chǎn)品在生產(chǎn)效率、使用壽命、自動化程度方面均優(yōu)于競爭對手，而故障率的降低又大幅削減了印刷機的維修成本，公司憑借其產(chǎn)品的性能優(yōu)勢位居國內(nèi)同行前列；
國外市場：東方精工的印刷機在保證生產(chǎn)工藝及品質(zhì)與國際水平接軌的同時，價格優(yōu)勢明顯。
2.2. 數(shù)字化轉(zhuǎn)型加碼工業(yè)4.0
中高端智能化、數(shù)字化瓦楞紙包裝生產(chǎn)線為行業(yè)發(fā)展變革的剛需產(chǎn)品。隨瓦楞紙箱包裝行業(yè)整合的加速，集中度不斷提升，國內(nèi)終端客戶對瓦楞紙包裝品的質(zhì)量、生產(chǎn)效率、成本效益、交付速度要求愈加提升。
疫情倒逼頭部企業(yè)加速實行智能工廠建設。印刷包裝行業(yè)作為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，具備勞動密集型特征。在疫情沖擊下，部分關鍵崗位過度依賴熟練員工技能、管理模式傳統(tǒng)、部分工序等勞動密集型問題被凸顯放大，成為制約企業(yè)復工復產(chǎn)的主要障礙，后疫情時代 “機器換人”、“智能工廠”的認識在印刷包裝行業(yè)愈加深入人心。
公司著力推進公司瓦楞印刷包裝裝備業(yè)務向數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型，通過“軟硬結(jié)合，共同發(fā)展”+“智能物流”為客戶提供全方位的智能制造解決方案。
a）“軟”即為軟件端：具體為數(shù)字化，智能化，云安裝的發(fā)展規(guī)劃。
公司通過設立子公司東方合智，堅定不移推動“數(shù)字化、智能化”戰(zhàn)略落地。2020年10月，公司設立子公司“東方合智數(shù)據(jù)科技有限責任公司”，以在智能瓦楞紙包裝裝備領域全產(chǎn)業(yè)鏈布局、生產(chǎn)信息化管理系統(tǒng)方面的成功實踐等為基礎，致力于為箱板瓦楞紙包裝行業(yè)打造基于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的智慧工廠、智能制造行業(yè)解決方案，成為箱板瓦楞紙包裝行業(yè)智慧工廠整體解決方案供應商。
b）“硬”為硬件布局：產(chǎn)品規(guī)格和市場定位最齊全、最豐富的產(chǎn)品庫
公司產(chǎn)品布局全產(chǎn)業(yè)鏈。公司旗下?lián)碛蠺iruna瓦楞輥—Fosber瓦楞紙板生產(chǎn)線—Agnati/Quantum高端瓦楞紙板生產(chǎn)線—瓦楞紙箱全自動印刷聯(lián)動線和單機產(chǎn)品—歐洲瓦楞紙箱印刷設備和自動化印前印后設備—嘉騰機器人AGV等系列產(chǎn)品，產(chǎn)品矩陣完備。
公司具備業(yè)內(nèi)產(chǎn)品規(guī)格和市場定位最齊全、最豐富的產(chǎn)品庫。如在瓦楞紙箱印刷設備細分領域，公司可提供上、下印式共26種不同規(guī)格、不同市場定位的產(chǎn)品，遠超競爭對手，可充分滿足不同類型客戶需求。
旗下Fosber集團積極實踐工業(yè)4.0模式，已在數(shù)字化方面積累豐富經(jīng)驗
目前，公司旗下Fosber集團在瓦楞紙板生產(chǎn)線的智能識別、智能診斷、智能修正和自我學習等工業(yè)4.0應用上積累了相當豐富的經(jīng)驗。目前Fosber已完成在機器的自我學習和智能生產(chǎn)的四個階段的功能設計，分別為可視化階段（智能識別問題）、透明化階段（智能分析問題）、預測階段（智能預測問題走向）、自適應階段（人工智能提供解決方案）。
Fosber通過將傳統(tǒng)的瓦楞紙板生產(chǎn)設備與先進的人工智能、虛擬現(xiàn)實、3D模擬等技術相結(jié)合，實現(xiàn)對整條產(chǎn)線和單個設備運行情況的智能監(jiān)測和控制，以達到提升生產(chǎn)效率，保證產(chǎn)品質(zhì)量的目的。
目前管理系統(tǒng)可實現(xiàn)1）與客戶ERP對接實現(xiàn) ERP 排單；2）對接客戶倉儲管理系統(tǒng)，實現(xiàn)智能庫存管理和倉儲物流控制；3）對生產(chǎn)過程實時監(jiān)控和看板管理；4）大數(shù)據(jù)分析，為客戶生產(chǎn)決策提供支撐；5）實時識別異常的生產(chǎn)數(shù)據(jù)，自動診斷、檢索、輸出解決方案；6）專用云端服務器、防火墻保障數(shù)據(jù)的安全存儲和傳輸；7）遠程控制，實時監(jiān)控設備運行與操作。
智能物流：助力智能包裝業(yè)務實現(xiàn)自動化
為提升生產(chǎn)企業(yè)的整廠自動化程度，公司積極布局智能物流板塊，提升運營效率。2014年公司參股嘉騰20%的股權(quán)，2015年10月公司參股意大利Ferretto集團40%的股權(quán)，分別通過AGV業(yè)務和智能倉儲業(yè)務布局自動化智能物流倉儲模塊。
嘉騰機器人于2005年正式進軍AGV領域，強調(diào)對核心產(chǎn)品進行自主研發(fā)。嘉騰在汽車、家電等制造領域經(jīng)驗豐富，由于其AGV產(chǎn)品智能便捷、性能卓越，成為聯(lián)想、美的、神龍汽車、廣達電腦、江鈴汽車等大客戶的重要合作伙伴。
目前AGV主要應用在高端市場，在汽車制造業(yè)的應用占比最高，為43%，在電力、煙草、醫(yī)藥等領域也有部分AGV投入應用。根據(jù)AGV產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟數(shù)據(jù)與GGII數(shù)據(jù)，2020年AGV市場規(guī)模約76.8億元，2021-2025年AGV市場規(guī)模增速約14%。公司布局智能物流領域，形成“瓦楞紙板生產(chǎn)線-瓦楞紙箱印刷全自動聯(lián)動線-智能倉儲物流”的全產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)瓦楞紙包裝業(yè)務真正自動化和智能化，智能物流倉儲系統(tǒng)有望為公司帶來全新的市場發(fā)展空間。
2.3. 攜手深圳萬德，進軍工業(yè)數(shù)字印刷領域有望打開新成長空間
2月15日，公司與深圳萬德正式簽署股權(quán)合作協(xié)議。通過本次與深圳萬德的合作，東方精工集團將進一步加深在瓦楞紙板數(shù)碼印刷板塊的布局。我們認為公司通過增資及股權(quán)合作的方式攜手深圳萬德對公司意義重大，有望進一步打開公司成長天花板。
數(shù)碼印刷與傳統(tǒng)印刷有較大區(qū)別，傳統(tǒng)的瓦楞紙板印刷行業(yè)采用的是有版印刷的方式，而數(shù)碼印刷具備無需制版、生產(chǎn)周期短、按需印刷、可變數(shù)據(jù)（任意圖案）印刷、節(jié)能環(huán)保等特點，更加符合當前的時代發(fā)展趨勢。
數(shù)字噴墨印刷具備較大成長空間和發(fā)展?jié)摿Γ?013-2018年噴墨印刷市場CAGR約10%。數(shù)碼印刷可分為數(shù)字噴墨印刷、靜電成像印刷兩大類，據(jù)Smithers Pira 2018年發(fā)布的研究報告《The Future of Inkjet Printing to 2023》統(tǒng)計，在全球印刷品與包裝領域中， 2013年-2018噴墨印刷的市場規(guī)模在從434億美元快速增長至696億美元，CAGR約10%，預計將于2023年達到1,090億美元。
包裝行業(yè)市場整體增長勢頭相對更強，2013-2018年包裝噴墨市場規(guī)模約12%。Smithers Pira統(tǒng)計包裝噴墨印刷2013-2018年全球市場規(guī)模從9億美元增長至35億美元重慶包裝盒印刷，CAGR約12%，預計2023年將達到111.3億美元。伴隨電商等行業(yè)迅速發(fā)展，包裝印刷行業(yè)多品種、小批量的趨勢越來越明顯，數(shù)碼印刷在瓦楞紙包裝領域的市場滲透率有望在近幾年快速提升。
深圳萬德成立于2011年，為專業(yè)瓦楞紙板數(shù)碼印刷設備制造商，國家級高新技術企業(yè)。目前設備遠銷東南亞、歐美、中東、拉美等地，全球80多個國家，超過1300臺設備持續(xù)運行。深圳萬德作為國內(nèi)最早在瓦楞紙包裝印刷設備行業(yè)推廣數(shù)碼噴墨印刷技術的企業(yè)之一，目前已建立起完備的數(shù)碼印刷矩陣，能為客戶提供全方位的瓦楞數(shù)碼印刷解決方案。此外公司在包裝外領域仍具備成長空間。公司在印制品（廣告、標簽、海報）、紡織印花、服裝服飾印花、陶瓷、玻璃、汽車乃至3D打印等領域也存在大規(guī)模運用的市場基礎。
伴隨印刷行業(yè)發(fā)展，東方精工有望利用自身在瓦楞紙包裝產(chǎn)業(yè)鏈的資源優(yōu)勢，對萬德進一步進行管理賦能。產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應下，萬德作為國內(nèi)瓦楞包裝印刷設備領軍企業(yè)，有望在行業(yè)發(fā)展趨勢中直接受益，使東方精工集團打開新成長天花板。
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